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    億田股份:盈利能力和市占率行業墊底 需求萎縮逆勢擴張“放衛星”

    原創 金證研  2020-11-16 19:37:00  閱讀量:10.26萬

    ?《金證研》滬深資本組 易安/研究員 清和 沐靈 洪力/風控研究員

    近年來,居民收入水平的持續增長帶來了人們對品質生活的追求,“集成廚房”等概念開始普及,以集成灶為代表的新型集成廚房電器產品也應運而生。在此背景下,浙江億田智能廚電股份有限公司(以下簡稱“億田股份”)能否順勢而為?

    觀其身后,億田股份2019年營收凈利增速“雙雙”下滑,毛利率低于行業水平;2017年以來,其主要產品市場份額逐年走低,市占率同行業“墊底”。

    與此同時,億田股份下游行業需求萎縮,集成灶行業景氣度下降。億田股份的產能利用率已連續三年持續下滑,且產能利用率也低于同行可比公司。本次募投項目完全達產后,億田股份的產能新增達九成。產能利用率逐年下滑已不足八成,逆勢擴張新增九成產能,能否獲得市場認可,仍是未知之數。

    一、營收凈利增速雙下滑,毛利率低于同行8個百分點

    據億田股份2020年9月3日報送的招股書申報稿(以下簡稱“招股書”),億田股份主要從事集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售。2017-2019年,億田股份的集成灶產品收入分別占主營業務收入的82.89%、87.56%、90.54%。

    根據億田股份列舉的同行業可比公司,主要包括杭州老板電器股份有限公司(以下簡稱“老板電器”)、華帝股份有限公司(以下簡稱“華帝股份”)、浙江美大實業股份有限公司(以下簡稱“浙江美大”)、火星人廚具股份有限公司(以下簡稱“火星人廚具”)、浙江帥豐電器股份有限公司(以下簡稱“帥豐電器”)。

    據東方財富Choice數據,老板電器的主要貢獻營業收入的產品為油煙機、燃氣灶;華帝股份的主要貢獻營業收入的產品為抽油煙機、熱水器、灶具;浙江美大的主要貢獻營業收入的產品為集成灶;火星人的主要貢獻營業收入的產品為集成灶。

    據帥豐電器招股書,帥豐電器主要從事以集成灶為核心的現代新型廚房電器的研發、設計、生產和銷售,其集成灶產品收入約占營業收入的95%。

    從主要產品角度,和億田股份更具有對比性的是浙江美大、火星人、帥豐電器,以上公司生產的主要產品均為集成灶。

    據東方財富Choice數據,2016-2019年,億田股份的營業收入分別為3.32億元、4.79億元、6.14億元、6.55億元,2017-2019年營業收入增速分別為44.39%、28.22%、6.59%。呈現急劇下滑的一面。

    反觀同行,2016-2019年,浙江美大的營業收入分別為6.66億元、10.26億元、14.01億元、16.84億元,2017-2019年營業收入增速分別為54.18%、36.49%、20.24%。

    2016-2019年,火星人的營業收入分別為3.44億元、7億元、9.56億元、13.26億元,2017-2019年營業收入增速分別為103.84%、36.48%、38.77%。

    2016-2019年,帥豐電器的營業收入分別為4.07億元、5.65億元、6.31億元、6.98億元,2017-2019年營業收入增速分別為38.59%、11.8%、10.59%。

    可見,億田股份及其同行業可比公司,營業收入增速均出現下滑。其中,億田股份的營收增速呈現逐年下滑趨勢,由2017年的44.39%下滑至2019年的6.59%。

    據東方財富Choice數據,2016-2019年,億田股份的凈利潤分別為0.36億元、0.5億元、0.76億元、0.98億元,2017-2019年凈利潤增速分別為38.52%、51.08%、29.01%。

    2016-2019年,浙江美大的凈利潤分別為2.03億元、3.05億元、3.78億元、4.6億元,2017-2019年凈利潤增速分別為50.6%、23.7%、21.85%。

    2016-2019年,火星人的凈利潤分別為0.54億元、1.63億元、0.92億元、2.4億元,2017-2019年凈利潤增速分別為203.47%、-43.39%、159.6%。

    2016-2019年,帥豐電器的凈利潤分別為0.62億元、1.34億元、1.5億元、174億元,2017-2019年凈利潤增速分別為116.83%、11.9%、15.84%。

    2016-2019年,億田股份的銷售毛利率分別為39.7%、40.43%、38.09%、43.12%。

    反觀同行,2016-2019年,浙江美大銷售毛利率分別為54.82%、53.94%、51.54%、53.53%;火星人銷售毛利率分別為47.59%、51.11%、52.42%、51.78%。2016-2019年,帥豐電器的銷售毛利率分別為44.57%、48.5%、50.84%、48.65%。

    可見,2016-2019年,上述三家可比公司銷售毛利率均值分別為49%、51.18%、51.6%、51.32%。

    可見,2016-2019年,億田股份的毛利率持續低于行業均值水平。

    二、市占率呈下滑態勢,在同行業可比公司中“墊底”

    市占率,是衡量一個公司在所處行業市場地位的重要指標。從集成灶銷量上看,億田股份的市占率由2017年的8.52%,降至2019年的6.3%,落后于行業可比公司。從集成灶銷售額上看,億田股份市占率同樣落后于同行。

    據招股書援引數據,2016-2019年,中國集成灶產品的零售量分別為90.1萬臺、126.7萬臺、174.8萬臺和210萬臺。2016-2019年,中國集成灶零售規模分別為61億元、90億元、129億元、162億元。

    據浙江美大年報,2016-2019年,浙江美大集成灶年銷售收入分別為6.66億元、10.26億元、14.01億元、16.84億元。

    據帥豐電器招股書,2016-2019年,帥豐電器的集成灶年銷量分別為11.27萬臺、14.95萬臺、15.09萬臺、15.3萬臺。2016-2019年,帥豐電器的集成灶年銷售額分別為3.81億元、5.36億元、6.01億元、6.58億元。

    據火星人招股書,2016-2019年,火星人的集成灶年銷量分別為5.45萬臺、10.85萬臺、14.06萬臺、19.55萬臺。2016-2019年,火星人的集成灶年銷售額分別為2.74億元、5.97億元、8.32億元、11.53億元。

    據招股書,2016-2019年,億田股份集成灶年銷量分別為7.24萬臺、10.8萬臺、13.03萬臺、13.23萬臺。同期,億田股份集成灶年銷售額分別為2.48億元、3.91億元、5.28億元、5.85億元。

    根據《金證研》滬深資本組統計分析,2016-2019年,億田股份集成灶銷售量市場占有率分別為8.04%、8.52%、7.45%、6.3%。呈下滑態勢。

    2016-2019年,火星人集成灶銷售量市場占有率分別為6.05%、8.56%、8.04%、9.31%。2016-2019年,帥豐電器集成灶銷售量市場占有率分別為12.51%、11.8%、8.63%、7.29%。

    顯而易見,2019年,億田股份集成灶銷量市場占有率,落后于同行。

    2016-2019年,億田股份集成灶銷售額市場占有率分別為4.07%、4.34%、4.09%、3.61%。

    同期,浙江美大集成灶銷售額市場占有率分別10.92%、11.4%、10.86%、10.4%;火星人集成灶銷售額市場占有率分別為4.49%、6.63%、6.45%、7.12%。

    2016-2019年,帥豐電器集成灶銷售額市場占有率分別為6.25%、5.96%、4.66%、4.06%。

    從集成灶銷售額角度,億田股份市占率,同樣落后于同行。

    三、下游房地產行業不景氣需求萎縮,集成灶行業景氣度下降

    廚房電器行業與房地產行業息息相關。中國國內商品房及二手房市場均出現增速放緩,而廚房電器行業整體增速在2018年更是出現“斷崖”式下滑。而億田股份所處的集成灶行業增速同樣下滑明顯,2019年下滑近20個百分點。

    據招股書,億田股份所處行業為廚房電器行業。新建住宅裝修和存量住房交易帶來的二手房翻新,構成了廚房電器產品主要的市場需求來源,因此,該行業的景氣程度與房地產行業的關聯性高。

    據東方財富Choice數據,2000-2019年,中國房屋建設竣工面積增速分別為17.25%、18.97%、17.1%、18.55%、2.41%、25.79%、4.52%、8.55%、9.8%、9.22%、8.35%、17.62%、7.35%、2.02%、5.94%、-6.9%、6.09%、-4.37%、-6.96%、1.61%。

    顯然,中國中國房屋建設竣工面積增速,呈現震蕩走低的態勢。

    一線城市二手房市場發展情況,某種程度上代表了中國二手房市場發展的風向標。然而,2019年國內主要城市二手房銷售面積負增長。

    據東方財富Choice數據,2017-2019年,北京二手房銷售面積增速分別為-43.71%、9.42%、-5.03%;上海二手房銷售面積增速分別為-57.14%、6.37%、39.97%;深圳二手房銷售面積增速分別為-28.48%、-0.53%、15.14%。而杭州2018-2019難的二手房銷售面積增速分別為-28.31%、-1.94%。

    事實上,不僅億田股份下游房地產行業增速放緩,其自身所處行業增速,或也出現放緩跡象。

    據招股書援引的信息,2014-2018年,廚房電器行業零售規模增速分別為9.8%、10.57%、14%、15.35%、-4.71%。

    2017-2019年,集成灶行業銷售量增速分別為40.62%、37.96%、20.14%。同期,集成灶行業銷售額增速分別為47.54%、43.33%、25.58%。

    廚房電器行業零售規模整體增速,在2018年出現“斷崖”式下滑。其中,億田股份所處的集成灶行業銷售量及銷售額增速同樣下滑明顯,2019年均下滑近20個百分點。

    四、產能利用率逐年下滑已不足八成,新增九成產能或難“消化”

    本次募投項目完全達產后,億田股份的產能新增達九成。然而,億田股份的產能利用率已連續三年持續下滑,且產能利用率也低于同行可比公司。

    據招股書,億田股份此次上市,其募投項目包括“環保集成灶產業園項目”、“研發中心及信息化建設項目”、補充流動資金項目。其中,“環保集成灶產業園項目”達產后,預期新增集成灶產能15萬套/年。

    據招股書,2016-2019年,億田股份集成灶產能分別為6.68萬臺、10.02萬臺、13.76萬臺、17.5萬臺,同期產量分別為7.25萬臺、10.88萬臺、12.99萬臺、13.65萬臺。2016-2019年其集成灶產能利用率分別為108.59%、108.62%、94.42%、77.99%。

    而通過此次募投項目,億田股份集成灶的產能將由17.5萬臺,提升為32.5萬臺,增長85.71%。然而2016-2019年其集成灶的產能利用率下滑明顯,新增產能恐難消化。

    可見,億田股份的集成灶產能利用率已連續三年下滑,2019年,其產能利用率已不足八成。

    據火星人招股書,2016-2019年,其集成灶的產能利用率分別為94.42%、102.43%、116.25%、117.42%。

    據帥豐電器招股書,2016-2019年,帥豐電器集成灶的產能利用率分別為95.66%、93.29%、94.58%、97.91%。

    與億田股份的集成灶產能利用率下滑不同的是,火星人的集成灶產能利用率逐年上升。與此同時,帥豐電器近年來集成灶的產能利用率均在九成以上。

    通過募投項目,億田股份將新增產能近九成,而其產能利用率呈下滑趨勢,億田股份或將面臨產能難以“消化”的困境。

    欲戴王冠,必承其重。對于此次沖擊上市的億田股份,或逆勢擴張“放衛星”,能否獲得市場的認可,《金證研》滬深資本組將進一步研究。

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    關鍵詞閱讀: 上市 / 浙江 / 華帝股份
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